安凯客车：新能源客车产业化的领先企业

　　力争曲线崛起：公司90年代引进德国凯斯鲍尔技术生产豪华大客，通过多年的引进和消化吸收，掌握了国内最先进的客车整车技术，成功开发全承载系列豪华客车，并首次把全承载技术应用于城市公交客车；目前母公司主要生产大中型高档客车，在国内豪华客车领域具备较强的竞争力，盈利水平较稳定。控股子公司江淮客车以中低档客车为主，盈利水平偏低。公司在传统客车领域面临几大巨头的竞争，市场地位不佳，并且失去了前几年行业高速发展的机遇。面对困境，公司自2003年开始即定位发展新能源客车，力争曲线崛起，实现安凯历史上的第三次辉煌。公司是到目前为止国内纯电动客车出货量最多的企业，进入公司厂区，我们可以看到数十辆纯电动大巴正在组装、测试或是等待发货，公司是真正在花大力气进军新能源客车，是在工信部备案新能源车型最多的企业。

　　新能源客车订单：2010年以来，公司的新能源客车业务取得长足的发展，1月合肥公交集团向公司采购30辆纯电动公交车用于合肥市18路公交车线路运营。6月，合肥新亚客运与公司签订纯电动客车采购合同，采购安凯纯电动大巴100辆。9月，合肥公交集团向公司采购纯电动城市公交客车150辆，不含电池单价108.7万元。此外，今年还有不少来自省外的订单，包括上海40辆左右，昆明、南京各10辆左右，今年累计订单超过300辆。

　　核心部件研发：安凯客车（000868）目前的纯电动客车核心大件包括电池、电机、电控主要还是外购的，电池主要来自同城的合肥国轩高科。电机供货方有大洋电机（002249）等。由于目前零部件自制率不高，所以毛利率和传统产品差不多，盈利能力还没有充分体现。公司目前的一大重要工作就是解决电机、电控的自主生产，目前跟当地的科研院所，包括安徽大学、中国科技大学等合作，相关的产品已经出来了，预计电动客车的毛利率会有一个上升的过程。

　　城市公交率先体验新能源动力：城市公交车将率先体验新能源动力，特别是纯电动驱动方式。由于安凯在纯电动客车领域具有先发优势，产品已经有良好的运行记录，我们认为安凯将能把握行业机遇，未来几年纯电动客车的出货量将出现大幅度的增长。

　　盈利预测和投资建议：预计公司的非公开发行融资明年完成，假设发行规模4500万股，发行价格为底价10.2元。我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.8亿元、37.6亿元和49.4亿元， 2010年每股收益0.20元，2011、2012年对应增发后股本，每股收益分别为0.33和0.59元，股价对应的市盈率分别为64倍、39倍和21倍，鉴于公司在新能源客车领域的领先地位，目前的融资能够很好的帮助公司把握行业机遇，做大做强，我们给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争对手的赶超、核心零部件自制跟不上。