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宇通客车:产能瓶颈有望缓解

作者:吴奇  信息来源:平安证券    发布日期:2011-08-03

  事件:宇通客车披露2011年中报:实现营业收入64.1亿元,同比增长15.9%;净利润4.22亿元,同比增长16.6%。每股收益0.81元;每股净资产5.16元。

  点评:我们分析,宇通客车将继续加大结构调整,提高盈利能力。受制于产能限制,宇通客车加大产品结构调整力度,提高盈利能力强的大型客车产量,压缩轻型客车产量,挖掘产能,提高盈利能力。2011年宇通客车上半年销量只提高8.2%,而营业收入和净利润分别增长15.9%和16.6%,同时公司毛利率同比提高0.14个百分点。

  我们认为,宇通客车产能瓶颈制约销量增长,预计2012年会得到缓解。公司目前规划年产能3万辆,2010年通过挖潜实现年销售4.1万辆。受制于产能瓶颈,公司2011年销量增长受到限制,预计在2012年配股项目投产后,新增2万辆产能,将会极大缓解产能瓶颈。

  此外,宇通客车拓展新能汽车和校车等业务,奠定新市场地位。公司投资建设年产1万辆节能与新能源汽车生产基地,该产能也能改造用于传统客车生产,扩大公司客车产能。同时公司投资开发专用校车,满足专用校车市场需求,预计未来专用校车市场需求达10万辆/年。

  我们预计未来大中型客车市场景气度持续。由于公路客运具有出行方便、覆盖面广等优点,以及政府推进公共交通发展,旅游客运的增长,城市化进程推进,人们出行次数增加,大中型客车市场空间仍然巨大。但受制于宏观层面偏紧,行业增长略低于预期,我们暂下调宇通客车盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为1.88元、2.54元、3.11元。按2011年15倍PE(市盈率),其合理价格在28元左右,并维持“推荐”的投资评级。

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