宇通客车:校车逐步落实,产能渐次释放

    公司看点:①校车政策持续推进,公司的校车技术水平高并享有最高的市场份额。②与排放相关的NG类客车需求稳定增长,2011年公司NG车销量约4000辆。③公司在客车行业竞争力强,11年市场份额大客28.8%,中客25%。④客车需求稳定:城镇化持续推进带来的公交与城际需求,工厂外迁带来的团体需求,高铁与轨道交通带来的短途需求。加上稳定的更新需求,客车显示其弱周期性,销量稳健。

    校车:3月28日国务院常务会议审议通过了《校车安全管理条例(草案)》,《草案》对校车运营的主要影响:①规定了校车使用许可制度,必须符合前期出台的专用校车国家标准;②资金规定由地方和中央财政分担,校车服务有税收优惠;③对校车质量不符合要求的厂商给予较高力度的处罚。宇通客车每月校车订单500-600辆。

    产能:公司电泳线目前最高日产210台车,假设26个工作日,最高产能6.5万辆,公司2011年底投产5000台专用车,12年10月投产1万台节能与新能源车产能(预计新增年折旧5.3亿元),总标准产能达到4.5万台,预计公司12年产量可能5.5万台。

    配合新产能,人员已做配备:公司年报披露公司增加员工27%至7116人,其中销售人员增81%,技术人员增55%,我们认为公司为新产能投放配臵大量销售来突破市场。去年人均工资有所下降,推测新员工大多是在下半年增加造成的,预计2012年工资支出将大幅增长。

    盈利预测:预计12、13年公司EPS分别为2.1、2.46元,同增20%、17%,维持增持评级,目标价29.4元,PE14x。