宇通客车:混合动力客车和LNG客车的龙头

    事项
    
    近期我们对宇通客车进行了调研。
    
    主要观点
   
    1、公司最近三年混合动力客车实现连续翻倍增长,毛利率显着高于传统客车,开始进入利润贡献期。2012年混合动力客车实现销售1800台(+160%),达到了规模经济的销量,预计2013年销量在3000-5000台(+100%),收入占比10%,利润占比达到20%以上。宇通客车走的是超级电容器技术路线,相比较单纯锂电池模式具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点,在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。

    2、LNG客车已经进入大发展的前夜,是客车行业的“SUV”,凭借先发优势和规模优势宇通客车有望复制长城汽车在乘用车市场的快速成长模式。宇通客车2012年销售LNG客车共1800台,预计2013年有望达到4000台以上,最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车6000台,CNG客车占70%,LNG客车占30%,新增量主要来自于LNG客车,之前主要在公交车上使用,现在长途客车也开始使用LNG客车。

    3、客车出口保持20-30%左右的稳定增长,以高毛利率的大型客车为主。2011年出口3700台,2012年5000台,预计2013年有望增长20%以上达到6000台。

    4、校车市场在2013年仍有望增长30%,达到10000台规模,目前以毛利率相对低的短体车为主,未来有望向高毛利率的长体车发展。2011年和2012年校车分别实现销量2000台和8000台。

    5、预计2013年公司客车销量6万台(+20%),增长的1万台销量主要来自于混合动力客车2000台、LNG客车2000台、校车2000台、出口1000台,以及其他3000台。其中混合动力客车销量占比达到7%,LNG客车达到7%。分市场来看,出口占10%,校车占16%。

    6、投资建议:调升至“强烈推荐”。预计12/13/14公司EPS为2.05、2.63、3.23元,对应13年业绩为9倍,公司将最大程度受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势,成长确定性强,合理估值在11-13倍,现在具有足够安全边际,调升至强烈推荐评级。

    风险提示

    1、客车重大安全事故的冲击。

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