宇通客车整车电泳技术提高竞争优势

    客车电泳生产线投产将大幅提高产品品质。国内整车阴极电泳技术在轿车上应用广泛，但在客车领域，目前仅厦门金旅采用电泳技术。公司此次投产的整条电泳生产线全线为自动化生产，采用一流的生产线和先进的生产工艺实施整车（客车车身＋车架）全浸式阴极电泳处理，此工艺将提升公司整车防腐能力和产品质量，标志公司客车技术和产品品质再次走在国内客车同行的前列，且在此生产线上生产的客车并未提价，将使公司产品更具国内和国际竞争力。

    预计2Q09 年销量同比增速下降幅度收窄，下半年将实现同比增长。受经济危机以及08 年下半年排放标准切换导致上半年客车非正常增长影响，09 年上半年客车行业需求尚未复苏。公司客车需求相应也受影响，但预计2Q09 年客车销量将季度环比增长，同比增速下降幅度收窄，从月度看，预计4、5 月销量同比下降幅度减缓，我们预计2Q09 年销量同比下降23%左右（远低于1Q09 年同比下降34.5%的速度）。我们预计从3Q09 年开始，公司客车销量将实现同比正增长。

    危机中更彰显公司竞争优势，预计09 年市场份额将进一步提升，毛利率将恢复到16%左右。客车行业内其它公司受经济危机影响更大，部分二线客车企业需求下降幅度远高于行业平均水平，且这些公司1Q09 年业绩均出现亏损，而公司1Q09 年业绩仍实现盈利，且销量同比下降幅度远低于行业平均水平和竞争对手，我们预计凭借公司竞争优势，09 年其市场份额将同比提升4 个百分点左右；且毛利率回升明显；预计全年公司客车毛利率将恢复至16%左右。

    预计业绩季度环比好转，呈现前低后高趋势。公司客车需求呈现明显的季节性，一般下半年销量远好于上半年，预计09 年这一趋势将更为明显，预计1Q09 年将是全年业绩的低点，季度业绩将呈现环比好转，且业绩呈现前低后高趋势。

    估值具安全边际，维持买入评级。预计09 年、2010 年EPS 分别为0.79 元、0.95 元，09 年和2010 年PE 分别为16 倍和13 倍，公司具稳定的现金分红，相对确定的业绩增长，且公司目前在汽车上市公司中估值具安全边际，与竞争力较弱的客车上市公司估值比较（安凯客车、中通客车等09 年PE 估值均在35-40 倍之间），更显估值优势，维持买入评级。